中信期货:利空渐出尽 甲醇重心或逐步上移

产品时间:2021-04-26 01:05

简要描述:

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 报告要点 下半年甲醇供需严格或沿袭,在供应并未经常出现缩量前,价格大概率仍不会承压,不过目前价格已正处于底部,之后上行空间有限,且国内工厂持续亏损必定不会造成三季度供应保护环境,且追加生产能力多在四季度,整体甲醇价格焦点或逐步移除。...

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本文摘要:热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 报告要点 下半年甲醇供需严格或沿袭,在供应并未经常出现缩量前,价格大概率仍不会承压,不过目前价格已正处于底部,之后上行空间有限,且国内工厂持续亏损必定不会造成三季度供应保护环境,且追加生产能力多在四季度,整体甲醇价格焦点或逐步移除。

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热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端   报告要点  下半年甲醇供需严格或沿袭,在供应并未经常出现缩量前,价格大概率仍不会承压,不过目前价格已正处于底部,之后上行空间有限,且国内工厂持续亏损必定不会造成三季度供应保护环境,且追加生产能力多在四季度,整体甲醇价格焦点或逐步移除。  概要:  观点:下半年甲醇逻辑或沿袭供需严格倒逼供应缩量而经常出现再行均衡,要启动时该情况,要么是 库存低企或者持续亏损至现金流,价格展现出上大概率是 触底声浪,我们预估有可能在三季度经常出现该情况;不过若价格较慢声浪,供应弹性有可能获释,变换国内外新的生产能力投入和PP生产能力获释,价格声浪空间或有限,但基本面最好过后,整体价格焦点或移除。  核心逻辑:  下半年外新的生产能力压力环比保护环境,当然市场需求增量亦偏低,三季度压力或有减轻  5、6月份全球几套大装置都系数投入,如宝丰、busher、kimiya,生产负荷仍在逐步提高中,预计7月供应压力仍在。而未来发展下半年,虽然国内还有295万吨甲醇新的生产能力投入,海外还有特巴CGCL100万吨甲醇装置获释,而国内市场需求仅有天津渤化60万吨MTO,整体而言无法消化增量 的供应,但下半年投产 的生产能力规模都稍小,且更为集中,部分大装置多集中于在四季度,因此三季度环比生产能力压力是 有弱化 的。

  低库存和较低利润不会之后施加压力上游,注目三季度减产再行均衡力度是 否减小  2020年由于疫情影响,尽管二季度检修减少,其中部分企业因亏损检修,但库存仍然现逆季节性累积,主要力度偏弱,变换7、8月增量供应更进一步获释,或不存在库存新纪录可能性,不不断扩大减产,压力只不会更进一步减小。但对于价格而言,如果低库存和较低利润使得工厂低价挤兑,而非更进一步减产,那盘面或之后暴跌,但如果倒逼工厂减产激增,那价格或未来将会企稳声浪。

  三季度注目现金流成本承托,四季度注目烯烃压力  如果甲醇价格焦点移除,而四季度烯烃追加生产能力较多,特别是在是 PP,不受此影响,MTO利润不会持续大跌,一旦利润传输显著,甲醇价格预计或再度受到压制,从而诱导其声浪空间,也必须去注目。  下半年甲醇价格或在1600-2000区间波动,整体焦点或移除  虽然从供需平衡去看,下半年甲醇供应不足或持续沿袭,价格或持续承压。不过考虑到目前价格已偏高,暴跌将造成上游亏损激化,而且能看见目前上游检修提早,潜在 的供需平衡驱动有一定获释,如果力度更进一步减少,库存逐步经常出现拐点,价格不会有个声浪 的过程,而当价格声浪到利润完全恢复,新的生产能力和存量供应 的弹性以及四季度PP 的生产能力压力或新的获释,预计仍将容许其声浪空间,但焦点大概率未来将会逐步移除。

  操作者策略:等候1650附近偏多机会,库存经常出现拐点后才建议追高。三季度再行均衡预期下9-1可搏一下正套  对冲策略:长线注目多3*MA空PP机会,7月后或可逐步注目  风险要素:动力煤价格下跌,低库存不计成本挤兑风险  一、上半年主要是 疫情主导行情,价格大幅度暴跌后波动  2020年甲醇上半年行情主导逻辑先后是 伊朗限气集中于检修后 的重新启动,变换节后国内外疫情愈演愈烈,造成化工 的估值和供需矛盾激化,价格也是 大幅度回升。MA09合约从2300,持续暴跌至1500左右,在整个化工板块中是 偏弱 的品种。特别是在是 5月后全球衰退预期下,甲醇价格累官库持续,价格持续低位波动。

如下图右图:  图表1:甲醇期货、现货走势对比  资料中信期货研究部  图表2:甲醇期货1、5、9走势对比  资料中信期货研究部  二、下半年生产能力压力环比有所上升,且多在四季度  2020年上半年已获释不少新的生产能力,国内比如内蒙古荣信100、山东兖矿60、浙石化40、还包括最近 的宁夏宝丰220和安徽临泉30,合计生产能力以超过450万吨,这些生产能力都没同时设施下游产品,环比供需压力有提高,且国外比如伊朗 的busher165万吨,KIMIYA165万吨。  上半年几套大 的装置基本上都已投产,下半年多是 小装置,整体量仍然不少,不过更为集中,且偏高 的装置——心连心、中煤鄂尔多斯都在四季度后,三季度生产能力压力比较偏弱。国外 的特巴装置也计划在四季度投产。  据我们统计资料,国内非一体化 的合计投入生产能力有295万吨,其中焦炉气120万吨,煤制175万吨,另外设施下游 的有560万吨。

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而国外主要是 特巴 的100万吨新的生产能力,整体增量生产能力压力是 不及上半年 的,不过伊朗 的装置目前负荷还不平稳,下半年或有一定增量,国内 的宝丰也有一定提高空间,因此整体下半年 的增量供应压力也不容极强。如下表格右图:  表格1:2020年计划新的生产能力情况  截至2020年6月,据卓创统计资料,目前国内甲醇生产能力9146万吨(还包括CTO甲醇装置),行驶在半年以上 的有1040万吨,下半年 的生产能力多在焦化厂副产甲醇上,不过量上也就120万吨,而且投产也更为集中,无以构成显著压力,煤制 的几套都较为靠后,有可能对四季度甚至年底 的行情有压力,如果全数投产 的话,2020年 的甲醇生产能力或到1亿吨附近;另外海外目前甲醇生产能力6075万吨,特巴 的装置也基本上要到年底构成供应压力了,如下图右图:  图表3:国内甲醇生产能力走势(千吨)  资料中信期货研究部  图表4:全球甲醇生产能力产于(万吨)  资料中信期货研究部  图表5:伊朗和美国生产能力快速增长情况(千吨)  资料中信期货研究部  图表6:5月甲醇总计进口增长速度30%,季节性对比如下  资料中信期货研究部  三、二季度检修复产偏低,变换7、8月季节性检修,三季度减产力度或未来将会减少  由于国内上游利润持续偏差,4月份以来,国内甲醇装置检修逐步激增,截至6月18日,国内甲醇装置开机率降到62.09%,对应 的供应生产能力为5680万吨,当然这里 的甲醇装置是 还包括CTO 的甲醇装置,目前蒲城180、宝丰一期180、还包括中天合创360万吨甲醇 的检修都包括在内,因此整体而言,上游供应减产力度只不过并不大,不算也只是 季节性检修 的状况,无法去均衡那么大 的增量供应,我们也能看见库存未因检修而经常出现拐点。  那转入三季度后,市场需求回落 的力度却是受限,MTO市场需求已长时间,传统市场需求正处于淡季,且缺少增量市场需求,能源需求也无以获取去库动力,因此如果三季度上游供应不经常出现牵头联产或者减产力度更进一步不断扩大 的话,随着二季度获释 的供应逐步减少 的情况下,且前期检修 的装置有部分要复产 的话,甲醇 的供应压力不会更大,那不会更进一步激化上游 的亏损,一旦打到工厂 的现金流成本,那即使是 没负债压力 的工厂,也不会无法持续忍受该亏损,因此我们指出三季度不存在检修激增 的有可能,且本身7、8月就是 检修高峰期,前期检修 的装置必要缩短检修周期也是 有可能 的,三季度可能会有一定均衡驱动经常出现。

如下图右图:  图表7:国内甲醇亏损持续,但还没到现金流  资料中信期货研究部  图表8:国内甲醇开机率季节性  资料中信期货研究部  图表9:甲醇总计平均值开机率季节性  资料中信期货研究部  图表10:甲醇周度开机率*生产能力  资料中信期货研究部  图表11:目前 的减产以气头和联醇居多  资料中信期货研究部  图表12:目前 的减产以气头和联醇居多  资料中信期货研究部  不过低进口量 的状况在三季度或仍将之后不存在。目前海外供应基本上正处于长时间水平,7月超过高峰,且海外供应持续有新的生产能力获释,伊朗busher 的165万吨和Kimiya 的165万吨已投产,供应有逐步快速增长预期,因此我们预计到港量在6、7月份都或保持在110万吨以上,不过考虑到每年8、9月不存在季节性检修 的情况,预计可能会造成进口缩量,减轻国内供应压力。如下图右图:  图表13:海外甲醇装置月均开机率  资料中信期货研究部  图表14:甲醇月度总计到港量持续增长  资料中信期货研究部  图表15:分区域总计到港量  资料中信期货研究部  图表16:伊朗甲醇到港大幅提高  资料中信期货研究部  另外还有一个问题就是 罐容紧绷。

罐容紧绷主要是 国内油品占有和液体化工品低供应缩致,带给 的影响整体比较偏空。  首先是 滞港货源由于高昂 的滞港费会有甩货风险(一天2-3万美金/船),而且华东中下游可能会减少滞港货源 的订购,另外就是 库存流动性有所强化,部分下游工厂销售在库现货,留出空间给滞港货源,华东几个仓库也都提升了超期仓储酬劳,这些或都会港口现货带给压力,这个或是 潜在风险;市场需求方面,由于缺少罐容,投机套利市场需求 的获释不会被部分压制。  当然也有一些潜在利多,但这个影响不会有局限性,一个是 空头结算风险,一个是 船期缩短和少量改为港,前者邻近结算或有风险获释,比如前期05合约,后者不能说道是 把压力移了,而不是 提高,因此整体而言利多受限,利空风险是 持续不存在 的。

如下图右图:  图表17:甲醇港口流通库存  资料中信期货研究部  图表18:甲醇江苏库存季节性对比  资料中信期货研究部  图表19:西北工厂甲醇库存  资料中信期货研究部  图表20:代表性烯烃工厂库存季节性  资料中信期货研究部  四、市场需求无以获取承托,四季度烯烃或有可能施加压力盘面  甲醇市场需求仍然是 三大块:传统 的化工市场需求(甲醛、醋酸居多),新兴 的MTO市场需求,逐步发展 的能源需求(MTBE、二甲醚、甲醇汽油、甲醇灶具和锅炉以及船舶等)。  从全球去看,甲醛占有34% 的甲醇消费量,其次是 MTBE大约占到17%,随后是 醋酸和生物柴油,各占到11%和9%;而国内去看,53% 的市场需求在于烯烃,其中还包括CTO装置,确实外采行甲醇 的市场需求有1600万吨左右,其次是 传统市场需求,MTBE和甲醛分别占到比6.65%和6.15%,随后是 二甲醚、醋酸和甲醇制氢,分别为5.82%、5.2%和5.12%。

如下图右图:  图表21:2019年甲醇海外市场需求结构  资料  资料中信期货研究部  而不受疫情影响,上半年市场需求是 受到压制 的,特别是在是 化工和能源需求都受到较小 的影响,下游整体开机率都正处于近几年同期最低水平。虽然4月后,国内外市场需求都在完全恢复过程中,不论是 油品涉及市场需求还是 化工市场需求,但整体完全恢复 的工程进度仍然偏慢,如下图右图:  图表23:C/MTO季节性开机率  资料中信期货研究部  图表24:甲醛季节性开机率  资料中信期货研究部  图表25:二甲醚季节性开机率  资料中信期货研究部  图表26:MTBE季节性开机率  资料中信期货研究部  图表27:醋酸季节性开机率  资料中信期货研究部  而未来发展下半年,甲醇 的市场需求也无以看见不会有强劲承托,当然也会带给更大 的压力。  首先是 增量市场需求去看,甲醇下游市场需求各行业都转入快快速增长周期,也没新的 的市场需求释放出,目前了解到下半年 的增量市场需求仅有天津渤化60万吨MTO 的180万吨外采行市场需求,另外就是 51万吨 的MTBE(陕西缩短、浙江石化、中化泉州)和46万吨 的BDO 的市场需求(新疆新的业、蓝山屯河二期、缩短石油等),整体增量都受限,另外还有一个不确认 的就是 能源需求快速增长,只是 考虑到今年油价低位,也不过于不利于能源需求 的较慢发展。

  其次从季节性去看,二季度主要 的MTO装置都早已检修过了,下半年 的市场需求应当保持平稳;甲醛、醋酸、MTBE在7、8月份季节性淡季,金九银十后基本上保持平稳到年底,不过由于目前后疫情 的恢复期,目前 的下游开机率同期偏高,那季节性淡季有可能在环比显然会有显著上升,当然快速增长 的概率也并不大。到了旺季后,市场需求仍有个逐步完全恢复 的过程,预计或能给盘面带给一定承托,但力度无以较为大。  第三要说一下 的就是 烯烃。

2015年以来,烯烃价格对甲醇 的影响仍然是 较为显著 的,2019年至今 的话,影响有所弱化,不过随着中科炼化等PP新的生产能力投入,生产能力周期月来临 的话,MTO利润有持续被传输 的预期,一旦价差被压制500以下,烯烃末端传导给甲醇 的压力将更为显著,维持注目,却是PP 的供应来源中,MTO仍是 边际量,四季度或注目压力 的影响。如下图右图:  图表28:华东MTO利润变化  资料中信期货研究部  图表29:PP-3*MA盘面与现货价劣  资料中信期货研究部  表格2:三季度后PP新的生产能力投入将相继还清,下半年合计生产能力330万吨  五、下半年或供需联合定价甲醇  综合前面供需分析可以看见,甲醇压力仍主要来自于供应末端,低库存低供应,造成前期定价主要是 成本居多,工厂只期望能存活下去,价格展现出上也是 环绕成本上下波动。  甲醇供应主要来自于国内生产和海外进口两个方面。  首先是 国内供应去看。

首先来源上,主要有动力煤、天然气和焦炉气,其中焦炉气成本效应不显著,虽然煤制甲醇一体化程度逐步提高后,成本效应 的影响也是 有弱化 的,不过边际体量仍然是 仅次于,天然气成本或仍是 最低,不受影响也较小。根据我们 的统计资料,非一体化 的煤制甲醇装置主要集中于在山东(650万吨)、内蒙(540万吨)、陕西(490万吨)和河南(414万吨)、山西(345万吨)五个区域;天然气主要在青海(182万吨)、内蒙(170万吨)、四川(135万吨)和重庆(130万吨)以及海南(140万吨)五个区域。

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明确如下表格右图:  表格3:2019年非一体化甲醇生产能力产于  资料中信期货研究部  那明确从生产成本去看,根据煤制甲醇 的成本公式,单耗2.1吨 的动力煤(1.5 的原料煤和0.6吨 的燃料煤),其他物料、人工和水电 的单耗成本是 500元/吨,另加保险费和管理费250元/吨左右,我们追踪到 的几个煤炭主产区价格分别为:内蒙(278)、陕西(365)、山西(325),由此我们计算出来到 的当地生产成本分别为1084、1267和1183元/吨,如果算到到太仓 的运费后,现金流成本承托区间为1450-1650区间,当然如果按照几乎成本去算数 的话,基本上再加250左右 的保险费和管理费。如果甲醇价格声浪至几乎成本以上,那供应缩量就无从谈起,供应弹性压力有可能再度释放出,供需边际压力也就有了快速增长预期。

如下图表右图:  表格4:2019年非一体化甲醇生产能力产于  资料中信期货研究部  从上图可以看出来,当地现货价格已正处于几乎成本以下区域,但还并未到现金流,而如果盘面价格相似1800,考虑到低库存 的基差走弱预期,以及提升后 的仓储成本,对应到太仓现货价格1600-1700,基本上修缮陕西和山西 的现金流成本,因此1800以上 的价格难说成本承托,之后声浪可能会启动时供应弹性获释,另外就是 现货 的无风险正套区间,按照太仓1550 的现货去看,对应到09合约 的无风险在1800以上;而如果盘面如果跌到至1700以下,考虑到100-200左右 的升水预期,太仓价格之前1500-1600,那基本上到了现金流附近,成本承托明显增强。  以上是 从供应定价获得价格运营区间,最后结论就是 甲醇价格环绕现金流成本和几乎成本之间去波动,1600-1900之间 的区域大概率是 核心区域。  图表30:甲醇09合约与各现货价格对比  资料中信期货研究部  图表31:09合约套保压力位  资料  资料中信期货研究部  图表33:甲醇与PP 的历史关联度  资料中信期货研究部  六、三季度或有再行均衡驱动,价格焦点未来将会移除  综上所述,尽管目前甲醇供需面压力较小,而且如果没持续被动减产 的话,甲醇价格将持续保持低位运营,不过基于目前盘面在1700附近运营 的话,价格之后上行 的空间受限,因为之后暴跌毫无疑问将加快供需平衡,持续暴跌无以持续。

  而考虑到7、8月是 市场需求淡季检修周期,而利润持续偏差 的情况保持,甲醇装置检修量或未来将会之后减少,且甲醇市场需求金九银十 的特点,变换全球市场需求仍是 逐步衰退 的,因此三季度甲醇供需面不存在逐步恶化 的预期。  不过转入四季度后,甲醇利润修缮毫无疑问不会性刺激供应弹性获释,且如果甲醇本身新的生产能力相继投入,再行再加烯烃生产能力压力逐步获释,预计甲醇 的市场需求末端压力也不会逐步减少,预计压力或再度累积,可能会经常出现阶段性消息传递走势,不过长年去看,焦点仍未来将会逐步移除。  其次是 MA09-01价差上,考虑到三季度供需面如果如预期有提高有可能 的话,9-1是 有正套驱动 的,就算三季度没经常出现,9-1反套 的空间也受限,整体正套 的安全性边际比较较好。

入场可等候09合约价格在1700附近后参予。  另外就是 甲醇与PP 的对冲套利方面。上半年甲醇供应定价居多,MTO利润持续09年逻辑,甲醇均衡必须平稳 的MTO利润,变换2020年口罩市场需求 的愈演愈烈,价差持续不断扩大,虽然短期不断扩大驱动仍遗,但价差已到2400附近 的高位,且从两个单边去看,甲醇1700以下空间受限,PP7500以上压力逐步累积,之后不断扩大 的空间或受限。  而未来我们指出大概率去注目做缩 的机会,背后 的驱动在于,甲醇供需面 的再行均衡,或推展甲醇焦点移除,最少会在1700 的水平上再度下跌,而PP在6月检修高峰过后,装置重新启动和三季度新的生产能力相继获释压力,且二季度中下游补库市场需求也欠下了金九银十 的旺季市场需求,预计PP价格焦点有松动有可能,因此我们重点不会注目价差 的缩窄,目标价位未来将会到1000以下。

  操作者策略:1650-2000区间运营居多,操作者上建议消息传递偏多居多,库存经常出现拐点后才建议追高。


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